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　　中信建投证券研究 文|程似骐 陶亦然 陈怀山 胡天贶 马博硕 李粵皖 赵晗智 白舸

　　随着市场高低切换，下半年国补落地、行业反内卷和新能源购置税退坡预期背景下 ，行业有望迎来“金九银十 ”行情 。优质整车和绩优汽零标的alpha持续表现
，或将迎来估值上修行情；此外，机器人板块近期产业化预期有所上修 、宽流动性下仍具备β行情 ，但个股α大于β
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　　随着市场高低切换，下半年国补落地
、行业反内卷和新能源购置税退坡预期背景下
，行业有望迎来“金九银十
”行情 。优质整车和绩优汽零标的alpha持续表现，或将迎来估值上修行情；此外 ，机器人板块近期产业化预期有所上修、宽流动性下仍具备β行情
，但个股α大于β
。

　　乘用车板块：当前汽车行业反内卷利好强产品周期头部主机厂，自主高端品牌仍是蓝海市场 ，2026年将是30万元以上赛道加速自主渗透率提升的一年
，新车产品力及品牌成为胜负手。在流动性充沛的情况下，关注汽车中的稀缺消费品（好格局）+边际改善的整车标的（好alpha） 。

　　机器人板块：T链和国产链（宇树 、智元
、58智能链等）共振
。特斯拉Optimus产业链Tier1持续验证进度相对积极 ，我们维持今年底三代样机有望发布
，明年Q1规模量产，下半年周度排产千台以上的预期。板块在新催化下产业趋势强化、宽松流动性下仍具备β行情 ，但产业链标的行情表现进一步进入“去伪存真”的验证阶段
，个股α大于β，推荐特斯拉链 、具备技术升级迭代的增量环节
、有实质产品客户送样进展及预期差标的 。

　　1、行业景气不及预期。2025年国内经济复苏但具体节奏有待观察 ，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运 、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例
，最终影响汽车行业需求复苏进程
。

　　2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传
、信息传播亦需要一定时间 。补贴资金能否持续发放到位 ，置换需求能否顺利释放
，均有待持续观察
。

　　3、出口销量不及预期。出口受国际形势 、国家政策
、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险 。

　　4、行业竞争格局恶化
。汽车电动智能化趋势下 ，国内整车厂和零部件供应商竞相布局
，随着技术进步 、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧 ，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。

　　5
、客户拓展及新项目量产进度不及预期 。汽车电动智能化趋势下
，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益 ，而部分零部件公司市场份额可能受到影响
。

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责任编辑：凌辰